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银行理财处于真净值时代。7 月份现金管理类理财平均7 天年化收益率小幅下行，月底2.17%，明显高于货基。由于7 月下半月债市震荡，持有期固收类、定开纯固收、定开固收+理财平均半月年化收益率分别为2.6%、2.5%、3.2%，环比回落明显。截至7 月末，定开纯固收、定开固收+、持有期固收类理财平均近3 个月年化收益率分别为3.5%、3.5%和3.0%。截至7 月末，理财公司混合类理财平均年初至今收益率为1.8%，跑输了固收类理财。

目前已有31 家理财公司开业，2022 年末理财公司理财产品存续规模22.24万亿，占全市场理财规模的80.4%，理财公司已成为理财业务的发展主体。

银行理财真净值时代，理财收益完全取决于投资收益。由于银行理财市值法估值比例大幅提升，净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资期限，以减轻理财净值波动的影响。

近一个月现金管理类理财收益率小幅下行，但明显高于货基。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7 天年化收益率。现金管理类理财新规过渡期已于2022 年底结束。截至7 月末，现金管理类理财收益率中枢为2.17%，较上月底下降10BP，较公募货基高41BP。其中，大行现金管理类平均7 日年化收益率为2.05%，股份行为2.29%，城农商行为2.18%。

下半月固收类理财收益率回落。由于理财公司开放式理财产品市值法估值，类似债基，净值表现与债市紧密相关。2022 年12 月中旬以来，债券收益率显著下行，债市走出单边大牛市行情。7 月上半月债市走牛，下半月债市震荡，下半月定开纯固收、定开固收+、持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为2.5%、3.2%和2.6%，较上半月回落明显。截至7 月末，定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均近3 个月年化收益率仍然较高，分别为3.5%、3.5%和3.0%。

混合类理财净值近一个月略微回升。截至7 月末，理财公司混合类理财平均年初至今收益率为1.76%，较上月末回升了0.46 个百分点，但年初以来收益率明显跑输了固收类理财。前七个月混合类理财平均收益率前五的理财公司为恒丰理财、贝莱德建信、招银理财、华夏理财和徽银理财。

短期发生理财负反馈的可能性低，三季度理财规模有望明显增长。我们估算2022 年11 月10 日-2023 年3 月底，理财规模下降了近6 万亿元，除了理财净值波动外也有理财冲存款的因素。我们估算7 月理财规模大幅增长1.5 万亿左右，月末理财规模约27.8 万亿。我们预计理财规模仍将明显增长，主要是由于1）固收类理财收益亮眼；2）二三季度理财冲存款力度较弱；3）存款利率下调提升了理财的吸引力。我们预计年内理财规模高点将达到30 万亿元。

理财的配置压力大，我们认为未来一段时间内理财对信用债的正反馈将延续。

展望未来，债券收益率趋于下行，但在债券收益率显著下行后，中短期需要降低对理财的投资回报预期。由于债券票息明显走低，未来几年，理财可预期的复合投资回报率或很难超过3.5%。

风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议。